徐瑾:人民币:与泡沫共舞

  ·  2013-05-29

人民币再度成为市场焦点。

5月以来,人民币一路走高,延续2012年下半年以来的升值趋势。5月27日,人民币对美元中间价报6.1811,再次刷新中间价格记录,这甚至并不是本月第一次;从中间价来看,人民币年初以来累计升值幅度早已经超过2012年全年。

人民币为何升值?对于这一问题,市场似乎分为两种截然不同的意见。一种意见主要源自经济学家,他们往往从基本面来分析人民币升值逻辑,将资本流动及贸易顺差等因素视为形成人民币升值压力的主要因素,例如FT中文网此前刊登的经济学家汪涛文章《人民币会继续升值吗?》;另一类意见则来自对人民币汇率更为直观敏感的人群:交易员们,他们中不少人似乎倾向于认为本次升值源自中国央行的干预,尤其是央行在资本账户开放预期之下有意引导人民币汇率走强,这一观点也得到部分经济学家的认同。

两种声音各有道理,谁更正确一点?中国央行对于人民币的干预手段可以有很多种,最为典型的是中间价。2011年末人民币甚至多次出现“跌停”,原因就是在于中间价人为定得过低,我曾经在 《“跌停”之后,人民币往哪飞?》中有过分析。不过这一次,我更倾向于同意经济学家,也就是这轮人民币升值主要源自基本面而非央行干预。

原因何在?很重要的原因在于中国宏观经济当前正处于加杠杆阶段,其他国家在类似情况下的经济现象启示我们,下阶段中国可能也会出现资产泡沫化趋势;而基于追求投资回报率的合理动机,人民币计价的资产显然会存在较大增值预期,这将导致更多资金流入中国。所谓加杠杆判断,正如在此前专栏《中国,下一站韩国?》所言,当前宏观经济基本面情况并不乐观,但是实体经济的短期融资需求非常强烈,这体现在于上市公司的应收账款增加,现金流状况远差于利润状况,更体现在今年以来社会融资总量的高速增加:仅仅一季度社会融资规模为6.16万亿元,高于上年同期2.27万亿元,升幅高达58%。

那么,央行在本次升值中扮演了什么角色?官方自然讳莫如深,但是从数据来看,无论央行是否愿意,资金确实在不断流入,4月份外汇占款增加人民币 2944亿元,这已经外汇占款已经五个月连续增长。市场之中,人人都知道不应该和中央银行对着干,但是央行并未市场唯一玩家,如果央行不能顺应市场内在趋势,那么央行的一时强势干预也很难持久,正如2011年末的人民币“跌停”闹剧。也正因此,当前资金流入国内或许部分有央行引导预期的结果,但更重要的动力在于人民币未来升值的想象,中国央行的举措更多类似“顺水推舟”而非“逆水行舟”。

基于以上的判断,人民币近期升值不仅有其内在逻辑,而且未来很可能继续升值。日前中国国务院批准并公布了发改委《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》,其中在金融体制改革方面,再度重申稳步推进利率汇率市场化改革。换而言之,未来几年正是中国经济风云变幻时刻,人民币的故事,还长着呢。

来源:FT中文网

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